飼料行業變革進行時,全產業鏈角逐將漸成未來競

飼料上市企業前三季度盈利大幅增長。A股上市飼料公司三季報發佈完畢,整個飼料板塊前三季度收入和歸母淨利潤分別增長6.2%和39.2%,其中單三季度收入增長7.5%,增速繼續提升;

　　利潤增長更多來源於飼料之外的業務增長。我們將上半年的各飼料企業的毛利增速進行了拆解。我們發現飼料企業的毛利增長更多的來源於除飼料之外的養殖業務(通威股份是因為新能源業務)。1)飼料銷量恢復性增長,增幅略低於預期;2)飼料毛利額增速並不顯著,單噸毛利略有下滑,一方面,可能與今年上半年短時期內豆粕大幅上漲有關,另一方面,也可能反映出市場競爭日趨激烈。

　　未來飼料企業的機遇與挑戰。1)機遇:生豬存欄繼續回升的確定性較大,有望帶動飼料銷量的進一步回暖;行業加速整合,優勢企業對中小企業的兼併重組和整合力度進一步加大;2)挑戰:我國畜禽肉類消費已經過了快速增長階段,飼料總需求量增速緩慢;規模養殖場自供飼料比例提升,市場化飼料需求規模或趨降。

　　飼料行業的競爭將升級為全產業鏈的角逐。通過對2010-16年飼料企業的數據分析以及行業發展形勢的展望,我們對2017年及未來的飼料行業形成幾點判斷:

　　1)飼料總量的銷量上漲非常緩慢,預計年平均在2-5%,但仍較2015年的負增長和2016年的零增長好,對應上市企業的飼料銷量表現為恢復性增長,預計平均增速在10%左右; 2)企業之間的分化會更明顯,特別建議關注具有地緣優勢的企業和綜合競爭能力更強的企業; 3)飼料企業產業鏈延伸的決心會更堅決,投入也會更大。從稍長一點的角度看,飼料企業將進入到屠宰和食品環節; 4)未來在對飼料企業的評價上,銷量可能不再是最主要的指標,養殖效率、規模擴張可能是更重要的指標。因為養殖業務天然的週期性,會導致飼料企業原來穩定的盈利預期弱化,進而估值中樞下移不可避免。短期來看,2017年飼料企業的盈利增速更多地依賴於養殖行情。

　　不確定因素。原材料價格波動,飼料需求持續低迷

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